سناریوی اول :

این سناریو با فرض عدم افزایش قیمت سیمان در نظر گرفته شده است .

در محاسبه NAV ،ارزش شرکتهای بورسی را مطابق با قیمت بازار آنها لحاظ کرده ایم و در مورد پرتفوی خارج بورسی با توجه به مفروضات زیر ارزش آنها را برآورد نموده ایم :

طرحهای توسعه را متناسب با در صد پیشرفت انها در تولید لحاظ نموده ایم.

نرخ فروش سیمان در سال جاری را حدود 36000 تومان و برای سالهای بعد حدود 10% افزایش داده ایم.

متناسب با ساختار هزینه شرکتها و وضعیت سود آوری آنها نسبت P/E معادل 6 تا 9 بر سود بالقوه آنها اعمال نموده ایم .

ارزش شرکت به ازای هر تن سیمان حدود 100،000 تومان محاسبه گردید.

متناسب با درصد مالکیت شرکت اصلی ، ارزش شرکتهاتی سیمانی در محاسبه NAV لحاظ شده است.

در مورد سایر شرکتها بهای تمام شده آنها را به عنوان ارزش کارشناسی در نظر گرفته ایم.

با توجه به مفروضات بالا سهم شرکت اصلی از ارزش شرکتهای خارج بورسی حدود 615 میلیارد تومان محاسبه شد که بعد از کسر بهای تمام شده 328 میلیارد تومانی آنها ، NAV خارج بورسی هر سهم حدود 69 تومان برآورد گردید.


NAV هر سهم ، حدود 230 تومان برآورد گردید.
سناریوی دوم :

این سناریو با فرض افزایش قیمت سیمان درحدود 10000 تومان در هر تن طرح شده است .

طبق این سناریو ارزش شرکتهای بورسی و خارج بورسی سیمانی را با توجه به مفروضات زیر برآورد نموده ایم :

طرحهای توسعه را متناسب با درصد پیشرفت انها در تولید لحاظ نموده ایم.

متناسب با ساختار هزینه شرکتها و وضعیت سود آوری آنها نسبت P/E معادل 6 تا 9 بر سود بالقوه آنها اعمال نموده ایم .

ارزش شرکت به ازای هر تن سیمان حدود 160،000 تومان محاسبه گردید.

متناسب با درصد مالکیت شرکت اصلی ، ارزش آنها در محاسبه NAV لحاظ شده است.

ارزش شرکتهای بورسی در پرتفوی شرکت معادل سهم شرکت اصلی به شرح جدول زیر می باشد :

NAV هر سهم در حدود 350 تومان برآورد گردید. محاسبات به تفصیل در جدول زیر ارائه شده است.



پرتفوی غیر بورسی به

مبالغ به میلیون ریال
ارزش کارشناسی:
بهای تمام شده:

ارزش جاری پرتفوی بورسی
5,994,481


جمع می شود:



ارزش جاری پرتفوی غیر بورسی
8,711,342
3,285,366

جمع ارزش جاری کل پرتفوی شرکت
14,705,823
9,279,847

کسر می شود:



بهای تمام شده کل پرتفوی
5,588,769


خالص ارزش پرتفوی شرکت
9,117,054
3,691,078

جمع می شود:



حقوق صاحبان سهام
5,509,110


NAV شرکت فارس و خوزستان (میلیون ریال)
14,626,164
9,200,188

NAV هر سهم شرکت فارس و خوزستان (ریال)
3,502
2,203




ارزشگذاری سهام شرکت :

در ارزشگذاری سهام شرکت از روش تنزیل عواید آتی با طرح دو سناریوی زیراستفاده نموده ایم .

سناریوی ارزشگذاری اول :

این سناریو با فرض عدم افزایش نرخ سیمان طرح شده است .

مفروضات بکار رفته در این سناریو به شرح زیر است :

طرحهای توسعه را متناسب با در صد پیشرفت انها در تولید لحاظ نموده ایم.سهم شرکت از تولید کل مجموعه ، متناسب با درصد مالکیت برای سالهای مالی منتهی به اردیبهشت 87 ، 88 و 89 به ترتیب 9 ،12 و 13 میلیون تن برآورد شده است.

نرخ فروش سیمان در سال جاری را حدود 36000 تومان و برای سالهای بعد حدود 10% افزایش داده ایم .

بطور میانگین حاشیه سود 37% بدست آمده است.

متناسب با درصد مالکیت شرکت اصلی ، درآمد سرمایه گذاری ها را با فرض تقسیم سود 100 درصد شرکتهای زیرمجموعه برآورد نموده ایم.

خالص درآمدها و هزینه های عملیاتی را متناسب با رشد تولید و تورم سالانه حدود 10% رشد داده ایم.

خالص سایر درآمدهای غیر عملیاتی را طبق میانگین سالهای قبل معادل 1% فروش منظور کرده ایم.

هزینه های مالی را مطابق میانگین سال های گذشته حدود 6% درآمد سرمایه گذاری در نظر گرفته ایم.

حال ارزش ذاتی سهام را طبق جدول زیر برآورد می کنیم :

قیمت سهام
2,209

در نهایت طبق این سناریو ارزش ذاتی هر سهم در حدود 220 تومان برآورد گردید.

سناریوی ارزشگذاری اول :

این سناریو با فرض افزایش نرخ سیمان طرح شده است .

مفروضات بکار رفته در این سناریو به شرح زیر است :

طرحهای توسعه را متناسب با در صد پیشرفت انها در تولید لحاظ نموده ایم . سهم شرکت از تولید کل مجموعه ، متناسب با درصد مالکیت برای سالهای مالی منتهی به اردیبهشت 87 ، 88 و 89 به ترتیب 9 ،12 و 13 میلیون تن برآورد شده است.

نرخ فروش سیمان را برای سال 87 حدود 10000 تومان افزایش داده ایم و در سال 90 نرخ سیمان را آزاد در نظر گرفته ایم.

متناسب با درصد مالکیت شرکت اصلی ، درآمد سرمایه گذاری ها را با فرض تقسیم سود 100 درصد شرکتهای زیرمجموعه برآورد نموده ایم.

خالص درآمدها و هزینه های عملیاتی را متناسب با رشد تولید و تورم سالانه حدود 10% رشد داده ایم.

خالص سایر درآمدهای غیر عملیاتی را طبق میانگین سالهای قبل معادل 1% فروش منظور کرده ایم.

هزینه های مالی را مطابق میانگین سال های گذشته حدود 6% درآمد سرمایه گذاری در نظر گرفته ایم.

قیمت سهام
3,399
در نهایت طبق این سناریو ارزش ذاتی هر سهم در حدود 340 تومان برآورد گردید.



نتیجه گیری :

کارشناسان ایران تحلیل معتقدند که با توجه به وضعیت بنیادی کنونی شرکتهای سیمانی ، در صورتی که این شرکتها نتوانند افزایش نرخ بگیرند به طور قطع رو به ورشکستگی خواهند رفت. به طور کلی انتظار می رود طی دو سه سال آینده با به بهره برداری رسیدن طرحهای توسعه و افزایش ظرفیت تولید شرکتهای سیمانی نیاز داخل بطور کامل پوشش یابد و صادرات سیمان نیز داشته باشیم .بنابراین می توان گفت که افزایش نرخ در سال آینده بسیار محتمل خواهد بود وآزادسازی نرخ سیمان و افزایش صادرات تا سال 89 دور از انتظار نیست . لذا ارزش هر سهم سیمان فارس و خوزستان با فرض محتمل افزایش نرخ سیمان وآزادسازی قیمتها تا سال 89 و با در نظر گرفتن NAV بالغ بر350 تومانی هر سهم در آن شرایط ، حداقل حدود 340 تومان برآورد می شود.

__________________

برآورد ارزش خالص دارایی ها و (nav) سرمایه گذاری امید
بررسی روند سودآوری شرکت در سالهای گذشته :

صورت سود و زیان شرکت در سالهای 83 تا 86 در جدول زیر آمده است(ارقام به میلیون ریال)

سال مالی
پیش‌بینی سالانه 1386/10/30
واقعی 1385/10/30
واقعی 1384/10/30
واقعی 1383/10/30

سود سرمایه گذاری ها
1,133,024
1,080,834
1,018,652
539,568

سود فروش سرمایه گذاری ها
1,338,402
257,162
40,448
576,517

سود سایر فعالیت ها
12,519
9,765
1,372
2,127

جمع درآمدها
2,483,945
1,347,761
1,060,472
1,118,212

هزینه های عملیاتی
(12,762)
(10,653)
(12,792)
(51,009)

زیان ناشی از کاهش ارزش سرمایه گذاریها
(131,470)
(219,372)
(152,916)
10

سود عملیاتی
2,339,713
1,117,736
894,764
1,067,213

هزینه های مالی
(156,153)
(324,685)
(211,720)
(116,330)

درآمدها (هزینه ها)ی متفرقه
(1,960)
21,302
(11,769)
444

سود خالص
2,181,600
814,353
671,275
951,327

Eps
545
259
320
453

سرمایه
4,000,000
3,150,000
2,100,000
2,100,000


با تو جه به جدول بالا و همچنین جدول ارائه شده در بند 1 موارد زیر قابل شرح است :

همان طور که د جدول بالا نشان داده شده است ؛ سود سرمایه گذاری ها در سال 84 نسبت به 83 از رشد قابل توجهی برخوردار بوده است .عامل اصلی رشد آن به بهره برداری رسیدن طرح های گل گهر و چادر ملو و افزایش سود سیمان هرمزگان بوده است. این روند در سال 85 و 86 تقریبا ثابت بوده است و انتظار می رود در سالهای آتی با به بهره برداری رسیدن طرح های توسعه گل گهر ، چادر ملو و گهرزمین و افزایش ظرفیت و آزادسازی قیمت سیمان مجددا از رشد قابل توجهی برخوردار شود. ریز اقلام سود سرمایه گذاری ها در جدول زیر ارائه شده است(ارقام : میلیارد تومان):


شرح
83
درصد از کل
84
درصد از کل
85
درصد از کل
86
درصد از کل

چادر ملو
8.3
15%
16.8
17%
30
28%
37.6
33%

گل گهر
6.6
12%
10.3
10%
23.4
22%
43.2
38%

سیمان هرمزگان
3
6%
30
30%
19.5
18%
4.6
4%

سرمایه گذاری سپه
19.2
35%
25.9
26%
12
11%
12.0
11%

سیمان بجنورد
5.7
10%
5.6
5.5%
4.5
4.2%
4.0
4%

سیمان ایلام
1.9
3%
2.8
2.8%
3.8
3.5%
2.8
2%

سیمان کردستان
1.28
2%
2.8
2.8%
3.2
3.0%
2.7
2%

سیمان خاش
2.1
4%
1.6
1.6%
1.1
1.0%
1.2
1%

سیمان ساوه
0.34
1%
0.38
0.4%
0.76
0.7%
0.7
1%

سایر
6
11%
5
4.9%
10
9.2%
5.0
4%

درآمد سرمایه گذاری
54.42
100%
101.18
100%
108.26
100%
114
100%




سهم دو شرکت گل گهر و چادر ملو از کل درآمد سرمایه گذاری ها از 27% در سال 83 به 50% در سال 85 رسیده است. در درآمدهای سال 86 نیز این نسبت بیش از 70% است. همچنینی با توجه به طرحهای افزایش ظرفیت وتوسعه این شرکتها برآورد می شود این نسبت به 80% در سالهای 87 و 88 برسد.
بیش از 50% سود سال جاری از محل فروش سرمایه گذاری هاست..شرکت در سال جاری پیش بینی کرده است که حدود 144 میلیارد تومان سود از محل فروش سرمایه گذاری ها شناسایی کند ،که تا کنون مبلغ 110 میلیارد تومان آن از محل فروش 5 درصد از سهام گل گهر تحقق یافته است.
شرکت تا پایان سال 85 حدود 34 میلیارد تومان به عنوان زیان کاهش ارزش شناسایی نموده است و در سال جاری نیز حدود 13 میلیارد تومان در حسابها منظور کرده است. به نظر می رسد بخش عمده ای از این زیان کاهش ارزش مربوط به سیمان هرمزگان است، لذا در سالهای آتی این زیان به مراتب کمتر خواهد بود.
هزینه های مالی شرکت از روندی کاهشی برخوردار بوده است. بخش عمده ای از این هزینه ها به تحصیل سهام سیمان هرمزگان برمی گردد که بنا بر اظهارات مسئولین شرکت اقساط آن تا پایان سال 86 تسویه می شود .بنابراین در سالهای آتی از این بابت هزینه ها کاهش خواهد یافت.
از آنجا که شرکت طبق اساسنامه مجاز نیست بیش از 20 درصد سود حاصل از فروش سرمایه گذاری ها را تقسیم کند لذا حداکثر میزان تقسیم سود در سال مالی 86 حدود 60 % خواهد بود.


پیش بینی روند سودآوری شرکت در سالهای آتی :

برای پیش بینی روند سودآوری شرکت در سالهای آتی ، ابتدا به بررسی روند سودآوری برخی از شرکتهای مهم زیرمجموعه می پردازیم .

شرکت معدنی و صنعتی چادرملو :

ظرفیت اسمی تولید شرکت 4.2 میلیون تن کنسانتره می باشد.نسبت بهره برداری و تولید گندله و کنسانتره ذخایر شرکت یک به یک است.

طرح های توسعه :

طرح احداث کارخانه گندله سازی : ظرفیت این طرح حدود 3.4 میلیون تن گندله است .این طرح به بهره برداری رسیده است.
طرح احداث خط چهارم کنسانتره : ظرفیت این طرح 1.5 میلیون تن کنسانتره است .این طرح نیز در حال راه اندازی است.
وضعیت تولید و سودآوری شرکت در جدول زیر ارائه شده است :

شرح
83 84 85 86 87 88
تولید(میلیون تن) 4.8 5.33 5.5 5.2 5.95 6.45
مبلغ فروش(میلیارد تومان) 114 167 189 320 660 875
سود خالص (میلیارد تومان) 51 84 101 170 400 530
سود هر سهم(ریال) - - - 846 2000 2700

تولید و فروش محصولات طی سالهای گذشته به طور میانگین 40 % رشد داشته است. رشد مبلغ فروش طی همین سالها حدود 70% بوده است ، که بخشی از آن مربوط به افزایش تولید و فروش و بخشی دیگر مربوط به افزایش قیمتها و نرخ محصولات می باشد .

مفروضات مورد استفاده در پیش بینی تولید سالهای 86 ،87و88 به شرح زیر است :

تولید گندله در سال جاری آغاز شده است وخط چهارم کنسانتره از سال 87 به بهره برداری می رسد . در پیش بینی ، میزان تولید این طرح ها در سال نخست حدود 50 % ظرفیت اسمی منظور شده است.
برای سالهای 87 و 88 به ترتیب نرخ فروش هر تن کنسانتره 60000 و 65.000 تومان ، نرخ فروش هر تن گندله 160.000 و 190.000 تومان و نرخ فروش سنگ آهن دانه بندی شده هر تن 40.000 تومان در نظر گرفته شده است.
بهای تمام شده نیز بطور متوسط حدود 10 تا 15 درصد رشد داده شده است.
شرکت گل گهر :

ظرفیت اسمی تولید شرکت 4.2 میلیون تن کنسانتره می باشد.نسبت بهره برداری و تولید گندله و کنسانتره ذخایر شرکت یک به یک است.

طرح های توسعه :

شرکت گهر زمین : شرکت گل گهر مالکیت 27% از سهام این شرکت را در اختیار دارد. در قسمت بعدی به بررسی این شرکت می پردازیم.
پروژه احداث کارخانه گندله سازی : ظرفیت این طرح تولید 5 میلیون تن گندله است.این طرح در حال بهره برداری است.
پروژه بازیابی هماتیت و گوگرد زدایی از کنسانتره آهن :این طرح با هدف تولید کنسانتره هماتیتی از باطله های موجود و گوگرد زدایی کنسانتره مگنیتی در حال اجراست .ظرفیت تولید این طرح 570 هزار تن کنسانتره هماتیتی و 460 هزار تن کنسانتره مگنیتی می باشد.زمان بهره برداری این طرح اواسط سال 88 خواهد بود.
وضعیت تولید و سودآوری شرکت در جدول زیر ارائه شده است :

شرح
83 84 85 86 87 88
تولید(میلیون تن) 3.9 4.5 5.2 6.2 6.2 6.5
مبلغ فروش(میلیارد تومان) 89 149 205 411 550 900
سود خالص (میلیارد تومان) 35 53 77.7 260 310 530
سود هر سهم(ریال) - - - 2400 3600 6000

مفروضات مورد استفاده در پیش بینی تولید سالهای 86 ،87و88 به شرح زیر است :

تولید گندله از سال 87 شروع می شود وخط تولید کنسانتره هماتیتی از سال 88 به بهره برداری می رسد . در پیش بینی ، میزان تولید این طرح ها در سال نخست حدود 50 % ظرفیت اسمی منظور شده است.

با توجه به فروش صادراتی شرکت ، برای سالهای 87 و 88 به ترتیب نرخ فروش هر تن کنسانتره 70.000 و 80.000 تومان ، نرخ فروش هر تن گندله 160.000 و 190.000 تومان و نرخ فروش سنگ آهن دانه بندی شده هر تن 60.000 تومان در نظر گرفته شده است.

بنا به اظهارات شرکت ، در سال 87 بهای تمام شده هر تن گندله حدود 39.000 تومان و کنسانتره 13.000 تومان (صادراتی 25.000 تومان) خواهد بود .این بها برای سال 88 حدود 0 تا 15 درصد رشد داده شده است.



شرکت سنگ آهن گهرزمین :

شرکت امید مالکیت 22.5% از سهام این شرکت را در اختیار دارد .همچنین شرکت گل گهر مالک 27% این شرکت است ، بنابراین شرکت امید بطور مستقیم و غیر مستقیم مالکیت حدود 33% این شرکت را در اختیار دارد.

این شرکت با سرمایه 30 میلیارد تومان ، ذخایری بالغ بر 643 میلیون تن دارد . در برنامه های شرکت استخراج سالانه 14 میلیون تن سنگ آهن ، تولید سالانه 10 میلیون تن کنسانتره و 10 میلیون تن گندله پیش بینی شده است. معادن شرکت در حال حاضر در حال خاکبرداری است و انتظار می رود تا سال 1390 به بهره برداری برسد.

با توجه به ذخایر بالای معادن این شرکت ، پتانسیل سودآوری شرکت حداقل به میزان مجموع سودآوری شرکتهای گل گهر و چادر ملو خواهد بود.



شرکت سیمان هر مزگان :

این شرکت با ظرفیت اسمی 6000 تن سیمان در روز ، با قرار گرفتن در کنار خلیج فارس موقعیت ویژه ای جهت صادرات محصولات به آسیای میانه ، آفریقا و اروپا دارد. شرکت به زودی طرح افزایش ظرفیت به 7500 تن سیمان در روز را شروع خواهد کرد.

در جدول زیر وضعیت تولید و فروش شرکت در سالهای گذشته و پیش بینی سالهای 87 و 88 ارائه شده است .

سیمان هرمزگان 79.90%
شرح
84 85 86 87 88
تولید(میلیون تن) 1.78 1.94 1.89 1.9 1.9
مبلغ فروش 59.63 65 66.7 68.4 83.6
سود خالص 23.55 30.8 29 27.36 33.44
سود هر سهم(ریال) 1920 2272 2144 2,019 2,468
نرخ فروش هر تن (تومان) 33,500 33,505 35,291 36,000 44,000



شرکت سیمان بجنورد :

ظرفیت تولید شرکت حدود 2000 تن در روز می باشد .شرکت در حال احداث یک خط تولید جدید با ظرفیت 3300 تن در روز می باشد. پیش بینی می شود این در طرح در اوایل سال 87 به بهره برداری برسد.همچنین شرکت برنامه اجرای طرح افزایش ظرفیت خط تولید فعلی از 2000 تن به 2600 تن در روز را در دست اجرا دارد.

در جدول زیر وضعیت تولید و فروش شرکت در سالهای گذشته و پیش بینی سالهای 87 و 88 ارائه شده است .

سیمان بجنورد 39.70%
شرح
84 85 86 87 88
تولید(میلیون تن) 0.73 0.7 0.7 1.5 1.65
مبلغ فروش(میلیارد تومان) 26.5 25.5 25.2 60 72.6
سود خالص(میلیارد تومان) 14.4 12 12.6 30 36.3
سود هر سهم(ریال) 739 612 643 1,531 1,852
نرخ فروش هر تن (تومان) 36,301 36,429 36,000 40,000 44,000



شرکت سیمان خاش :

این شرکت تولید کننده انواع سیمان های خاکستری و پوزولانی طبیعی می باشد. طرح افزایش ظرفیت شرکت از 2000تن به 2800 تن در روز با مبلغ سرمایه گذاری 6.5 میلیارد تومان در حال بهره برداری است. این شرکت در جنوب شرقی زاهدان واقع شده است و موقعیت استراتژیک شرکت در همجواری با دو کشور پاکستان وافغانستان موقعیت و جایگاه از لحاظ صادرات برای شرکت به وجود آورده است ، همچنین وجود معادن غنی سیمان وبه ویژه پوزولان در منطقه تفتان فرصت منحصر به فردی برای شرکت به وجود آورده است.

در جدول زیر وضعیت تولید و فروش شرکت در سالهای گذشته و پیش بینی سالهای 87 و 88 ارائه شده است .

سیمان خاش 16.70%
شرح 84 85 86 87 88
تولید(میلیون تن) 0.76 0.72 0.69 0.84 0.9
مبلغ فروش(میلیارد تومان) 23 25 24.6 30.24 39.6
سود خالص(میلیارد تومان) 8.7 7.4 8.61 10.6 15.8
سود هر سهم(ریال) 1,160 987 1,148 1,411 2,112
نرخ فروش هر تن (تومان) 30,263 34,722 36,000 36,000 44,000



شرکت سیمان ساوه :

شرکت سیمان ساوه با ظرفیت تولید 1000 تن سیمان سفید با 92% درجه سفیدی فعالیت می کند . همچنین خط تولید سیمان خاکستری با ظرفیت 7500 تن در روز با سرمایه گذاری حدود 215 میلیارد تومان در حال بهره برداری است.

در جدول زیر وضعیت تولید و فروش شرکت در سالهای گذشته و پیش بینی سالهای 87 و 88 ارائه شده است .

سیمان ساوه 19%
شرح 84 85 86 87 88
تولید(میلیون تن) -سفید 0.28 0.28 0.28 0.28 0.28
تولید(میلیون تن) -خاکستری 0 0 2 2.3 2.3
مبلغ فروش-سفید 22.6 25.5 24.6 28 33.6
مبلغ فروش-خاکستری - - 72 101.2 110.4
سود خالص 4.2 4.8 37.2 52.5 58.1
سود هر سهم(ریال) 78 89 689 973 1,076
نرخ فروش هر تن سیمان خاکستری (تومان) - - 36,000 44,000 48,000



شرکت سیمان کردستان :

ظرفیت تولید شرکت حدود 3200 تن در روز است .این شرکت نیز با توجه قرار گرفتن در مجاورت کشور عراق و در حال توسعه بودن این کشور از موقعیت صادراتی ویژه ای برخوردار است.

در جدول زیر وضعیت تولید و فروش شرکت در سالهای گذشته و پیش بینی سالهای 87 و 88 ارائه شده است .

سیمان کردستان 39.50%
شرح 84 85 86 87 88
تولید(میلیون تن) 0.83 0.83 0.69 0.84 0.9
مبلغ فروش(میلیارد تومان) 27.9 29.88 24.84 30.24 39.6
سود خالص(میلیارد تومان) 12.2 7.4 8.7 10.6 15.8
سود هر سهم(ریال) 1,130 685 805 980 1,467
نرخ فروش هر تن (تومان) 33,614 36,000 36,000 36,000 44,000



شرکت سیمان ایلام :

ظرفیت تولید شرکت حدود 2000تن در روز است . شرکت در حال اجرای طرح توسعه احداث یک خط تولید جدید سیمان با ظرفیت 3300 تن در روز و با مبلغ 110 میلیارد تومان سرمایه گذاری می باشد که در اواخر سال 87 به بهره برداری خواهد رسید.

در جدول زیر وضعیت تولید و فروش شرکت در سالهای گذشته و پیش بینی سالهای 87 و 88 ارائه شده است .

سیمان ایلام 37%
شرح 84 85 86 87 88
تولید(میلیون تن) 0.61 0.62 0.62 0.62 1.5
مبلغ فروش(میلیارد تومان) 24.6 22.6 24.6 23 66
سود خالص(میلیارد تومان) 11.5 7 9.6 9 29.7
سود هر سهم(ریال) 575 350 480 450 1,492
نرخ فروش هر تن (تومان) 40,328 36,452 39,677 36,000 44,000



شرکت ساختمانی سپه:

فعالیت اصلی این شرکت احداث وفروش انواع ساختمانهای صنعتی ، تجاری و مسکونی می باشد . ارزش پروژه های ساختمانی در حال اجرا و داراییهای شرکت بالغ بر 194 میلیارد تومان می باشد که با احتساب بدهی های شرکت خالص ارزش روز شرکت حدود 150 میلیارد تومان برآورد می شود و این در حالیست که بهای تمام شده تحصیل شرکت حدود 2 میلیارد تومان است. بنابراین حدود 37 تومان برای هر سهم Nav دارد.



شرکت سرمایه گذاری سپه:

Nav هر سهم شرکت در حدود 125 تومان برآورد می شود. مهم ترین اجزای پرتفوی بورسی شرکت شامل 37% چادرملو و گل گهر ، 16% پتروشیمی اراک و خارک ،6% سایپا می باشد . همچنین بیش از 20% کل پرتفوی شرکت غیر بورسی است. درآمد سرمایه گذاری های شرکت طی دو سال گذشته حدود 20 میلیارد تومان و سود فروش سرمایه گذاری ها در سالهای 87 و 88 به ترتیب 28 و 5 میلیارد تومان بوده است. وبرای سالهای 86 ، 87 و 88 نیز درآمد سرمایه گذاری آن حدود 25 میلیارد تومان برآورد می شود. شرکت همچنین بطور میانگین حدود 80% تقسیم سود داشته است.



حال با توجه به بررسی شرکت های بالا اقدام به پیش بینی روند سودآوری شرکت در سالهای 77 و 78 می نماییم :

برآورد درآمد سرمایه گذاری ها :

در برآورد سود سرمایه گذاری شرکتهای گل گهر و چادرملو به علت ابهام و عدم مشخص بودن ، بهره مالکانه در محاسبات در نظر گرفته نشده است ، که با توجه به میزان آن ، سودآوری این شرکتها ممکن است به شدت تحت تاثیر قرار گیرد. همچنین بنا به اظهارات مسئولین شرکت در جلسه معارفه ، سود سال 87 با در نظر گرفتن سود سال جاری شرکتهای گل گهر و چادرملو در حدود 580 ریال پیش بینی شده است ، که با توجه به پتانسیل بالای شرکتهای زیرمجموعه آن بسیار محافظه کارانه در نظر گرفته شده است.

درآمد سرمایه گذاری ها با توجه به پیش بینی سود شرکت های زیر مجموعه در بالا و در نظر گرفتن مفروضات زیر، به شرح جدول زیر پیش بینی شده است .

سایرمفروضات مورد استفاده در پیش بینی درآمد سرمایه گذاری ها :

فرض شده است شرکتهای چادر ملو و گل گهر در سالهای 87 و 88 به ترتیب 80% و 75% از سود خود را تقسیم کنند.
در محاسبه سود شرکتهای سیمانی افزایش نرخ سالانه 10% لحاظ شده است ، همچنین درصد تقسیم سود در حدود 80% برآورد شده است.
با توجه به پیش بینی شرکت درصد تقسیم سود سیمان هرمزگان در سال 87 ، 20% و 88 ، 80% در نظر گرفته شده است.
در صد تقسیم سود سرمایه گذاری سپه را 80% لحاظ کرده ایم.
ریز اقلام پیش بینی درآمد سرمایه گذاری ها به شرح زیر است :



شرح
87 درصد از کل 88 درصد از کل
چادر ملو 120.8 39% 149.9 35%
گل گهر 98.8 32% 157.3 37%
سیمان هرمزگان 17.5 6% 21.4 5%
سرمایه گذاری سپه 12.8 4% 12.8 3%
سیمان بجنورد 8.3 3% 11.5 3%
سیمان ایلام 2.3 1% 8.8 2%
سیمان کردستان 2.9 1% 5.0 1%
سیمان خاش 1.2 0% 2.1 0%
سیمان ساوه 7.0 2% 8.8 2%
شرکت ساختمانی سپه 30.0 10% 40.0 9%
سایر 5.0 2% 10.0 2%
درآمد سرمایه گذاری 307 100% 428 100%

برآورد هزینه های مالی و زیان کاهش ارزش :

با توجه به پرداخت اقساط بدهی مربوط به سیمان هرمزگان تا پایان سال جاری ، شرکت در سال آینده هزینه های مالی قابل توجهی نخواهد داشت و به نظر می رسد شرکت از بابت سیمان هرمزگان ذخیره کاهش ارزش به اندازه کافی گرفته است و در سالهای اتی با افزایش نرخ گرفتن سیمان مشکلات سودآوری این شرکت برطرف می شود.

در نهایت سود هر سهم شرکت حتی با فرض نداشتن سود فروش سرمایه گذاری ها برای سالهای 87 و 88 به ترتیب 751 و 1053 ریال برآورد گردید.



برآورد Nav هر سهم با برآورد قیمت سهام زیر مجموعه ها تا مجمع سالیانه شرکت :

در برآورد ارزش ذاتی شرکتهای گل گهر و چادرملو به علت ابهام و عدم مشخص بودن ، بهره مالکانه در محاسبات در نظر گرفته نشده است ، که با توجه به میزان آن ، سودآوری این شرکتها ممکن است به شدت تحت تاثیر قرار گیرد.

مفروضات مورد استفاده در برآوردnav :

افزایش نرخ سیمان به میزان 8 تا 10 هزار تومان در هر تن
محاسبه ارزش ذاتی شرکتهای سیمانی و سنگ آهنی با استفاده از روش P/e و تنزیل عواید آتی
ارزش شرکت ساختمانی سپه با توجه به ارزش روز پروژه های ساختمانی شرکت و دارایی های آن و کسر بدهی ها از آن در حدود 150 میلیارد تومان تخمین زده شده است.
ارزش شرکت گهرزمین را معادل مخارج انجام شده در محاسبه Nav لحاظ کرده ایم.
در مورد سایر شرکتهای بورسی قیمت فعلی آنها ،در محاسبه Nav لحاظ شده است.
در نهایت با توجه به مفروضات بالا پیش بینی می شود Nav هر سهم تا مجمع تا 6214 ریال افزایش یابد.

کارشناسان ایران تحلیل معتقدند قیمت عرضه این سهم(3700ریال) در شرایط فعلی متناسب با Nav فعلی آن (5330 ریال) می باشد و قیمت سهم متعادل است، ولی با توجه به پتانسیل رشد سودآوری شرکتهای زیرمجموعه و بخصوص شرکتهای سنگ آهنی و سیمانی ، Nav شرکت در میان مدت و بلندمدت روند صعودی خواهد داشت . البته باید توجه داشت که حدود 77% از پرتفوی شرکت متعلق به شرکتهای سنگ آهنی است که نرخ بهره مالکانه ممکن است تاثیر قابل توجهی بر ارزش شرکت داشته باشد. بنابراین خرید و نگهداری این سهم با دید میان مدت و بلندمدت و در نظر گرفتن ریسک مربوط به نرخ بهره مالکانه دولت و با هدف کسب بازده 20 تا 25 درصدی تا مجمع قابل توصیه است

__________________

به این ترتیب در صورتی که پتروشیمی اراک یا اصفهان Eps پیش بینی سال آتی خود را بالاتر از 170 تومان اعلام کنند قیمت سهام آن می تواند تا 900 تومان هم رشد کند.



احتمال صعود پتروشیمی ها با تعدیل سود

سهام شرکت های پتروشیمی با توجه به طرح های توسعه ای و بازار فروش تولیداتشان در سال آینده نیز افزایش سود خواهند داشت به گونه ای که برای شرکت های پتروشیمی اراک و اصفهان اعلام Eps بالاتر از 170 تومان نیز امکان پذیر است.

حسین یوسفی نایب رییس هیات مدیره شرکت ایران تحلیل در گقتگو با بورس نیوز در تشریح وضعیت سهام شرکتهای پتروشیمی گفت: (( شرکت های پتروشیمی خارک، اراک و اصفهان جزء مطرح ترین شرکتهای پتروشیمی هستند که با توجه به طرح های توسعه ای ومثبت بودن سهام آنها در بازار، مشکلی از جهت سود آوری نخواهند داشت، از این رو تا پایان سال Eps هایی پیش بینی شده را پوشش می دهند. ))

وی ادامه داد: (( این موضوع نشان دهنده موقعیت بنیادی آنها در بورس است و می تواند در سال 87 نیز انتظار بازدهی از سهام این شرکت ها داشت. ))

وی خاطرنشان کرد: (( به این ترتیب در صورتی که پتروشیمی اراک یا اصفهان Eps پیش بینی سال آتی خود را بالاتر از 170 تومان اعلام کنند قیمت سهام آن می تواند تا 900 تومان هم رشد کند. ))

? خلاصه گزارش عملکرد برنامه‌های استخراج، تولید و حمل‌و‌نقل محصولات به مراکز مصرف تا پایان مردادماه سال ????
عملیات استخراج و تولید محصولات: شرکت معدنی و صنعتی چادرملو به عنوان بزرگ‌ترین تولیدکننده کنسانتره سنگ‌آهن در کشور در پنج ماهه سال ???? با تولید مقدار ????هزار تن محصولات نهایی شامل ????هزار تن کنسانتره سنگ‌آهن تر و ???هزار تن سنگ آهن‌های دانه‌بندی به صورت درشت دانه و ریزدانه عملا برنامه پنج ماهه را اجراء نموده ضمناً تولید کنسانتره سنگ‌آهن به عنوان محصول اصلی در مقایسه با عملکرد تولیدات پنج ماهه سال ???? (به مقدار ????هزار تن) از افزایشی حدود ?درصد برخوردار بوده است. عملکرد برنامه‌های پنج ماهه سال ???? به تفکیک در بخش عملیات معدنی و استخراج تولید محصولات و همچنین حمل‌و‌نقل محصول به مراکز مصرف (فروش) به شرح جدول فوق می‌باشد.
? طرح‌های در دست اجراء
? طرح احداث کارخانه گندله‌سازی اردکان
? - هدف طرح: تولید سالانه ?/?میلیون تن گندله مصرفی در صنایع فولاد به روش احیاء مستقیم.
? - کل سرمایه‌گذاری طرح: به مبلغ ????میلیارد ریال (شامل هزینه‌های ریالی و اعتبارات ریالی معادل ارزی) سهم اعتبارات ارزی به مبلغ ??میلیون دلاربه صورت فاینانس(تامین مالی خارجی) می‌باشد.
? - شروع عملیات اجرایی: آذرماه سال ???? خاتمه: شهریور ????
? - پیشرفت فیزیکی کل طرح: ??/??درصد
? - هزینه‌های انجام‌شده: ????میلیارد ریال
? طرح توسعه و افزایش ظرفیت تولید (احداث خط چهارم تولید کنسانتره سنگ‌آهن)
? - هدف طرح: تولید سالانه ?/?میلیون تن کنسانتره سنگ‌آهن جهت مصرف در صنایع فولاد به روش احیاء مستقیم.
? - کل سرمایه‌گذاری طرح: به مبلغ ???میلیارد ریال (شامل هزینه‌های ریالی و اعتبارات ریالی معادل ارزی) که سهم اعتبارات ارزی جزئی از جمع فوق به مبلغ ?/??میلیون دلار که حدود ??درصد آن پرداخت و مابقی وام صندوق ذخیره ارزی به صورت ?ساله بازپرداخت می‌گردد.
? - شروع عملیات اجرایی: آذرماه سال ???? راه‌اندازی و تولید: آذرماه سال ????
? - پیشرفت فیزیکی کل طرح: ??/??درصد
? - هزینه‌های انجام‌شده: ???میلیارد ریال





گزارش: روزنامه دنیاى اقتصاد

بورس _ سه شنبه بیست و پنجم دی ماه



طبق پیش بینی های انجام شده معامله گران بورس تهران امروز به عرضه های گسترده ای روی آوردند که بخش عمده ای از این عرضه ها از سوی حقیقی های بازار هدایت می شد. تا جایی که امروز، روز عرضه های گسترده در بورس تهران از سوی گروهی از معامله گران نامگذاری شد.

در گروه خودرو: سایپا با عرضه 38 میلیون سهمی بیشترین حجم معاملات بازار را به خود اختصاص داد. در پی این عرضه صف خرید " خساپا " از بین رفت. پارس خودرو نیز که این روزها با شایعه انتصاب مدیر عاملش به عنوان مدیر سایپا رو به روست، عرضه 8 میلیون سهمی را پشت سر گذاشت. افزون بر این زامیاد با معامله 7.5 میلیون سهمی دیگر نماد صدرنشین بازار بود.

ایران خودرو دیزل هم در پی بروز مجدد شایعه فروش قطعه زمین بلوار اسفندیار به بهایی بیش از 100 میلیارد تومان از صف خریدی نزدیک به 4 میلیون سهم را تجربه کرد. مهرکام پارس نیز پس از تجربه معامله 2 میلیون سهمی نوسان نزدیک به 2 درصد مثبت را شاهد بود.

گروه بهمن نیز با معامله 1.5 میلیون سهمی دیگر نماد مورد توجه این گروه بود. نکته جالب توجه در معاملات گروه خودرویی حمایت بی دریغ سرمایه گذاری سایپا از نماد " خساپا " بود. تا جایی که با بازارگردانی غیر مستقیم " شطیف " روی قیمت 209 تومان موجب شد نماد مزبور افت قیمت را در معاملات بازار امروز تجربه نکند.

در گروه فلزی فولاد مبارکه اصفهان با دارا بودن صف خریدی معادل 36 میلیون سهم عرضه شد. در حالیکه گفته می شود روز 4 شنبه برای افزایش 15 تومانی بسته می شود. فولاد خوزستان نیز عرضه 920،000 سهم از صف خرید 5.6 میلیونی خود را شاهد بود. امروز در گروه فلزی شایعات مربوط به ایرالکو در رابطه با احتمال کاهش eps تائید نشد. چرا که ظاهرا کاهش مصرف برق و استفاده بهینه از نیروی انسانی مزایایی برای ایرالکو دارد که هزینه استهلاک راه اندازی خط جدید را پوشش می دهد.

گالوانیزه فجر سپاهان هم جمع آوری 840،000 سهم را احتمالا از سوی خریدار سهام مدیریتی خود پشت سر گذاشت. بر اساس آخرین خبرهای رسیده گفته می شود مدیر عامل سابق فجر با عنوان عضو هیئت مدیره شرکت انتخاب شده و در کنار هاشمی مدیر عامل فعلی به فعالیت می پردازد. بر اساس آخرین اخبار به دلیل توانایی های مهندس هاشمی شرکت استیل آذین با عنوان مالک فجر قصد تغییر وی را ندارد.

گروه سیمان امروز بیشترین عرضه های معامله گران را شاهد بود. به طوریکه صف خرید سیمان فارس و خوزستان یکباره در محدوده 7.5 میلیون سهم عرضه شد که در پی آن تقاضای خرید " سفارس " به 1.5 میلیون سهم کاهش یافت. از سوی دیگر سیمان کرمان پس از عرضه 1 میلیون سهمی صف خرید خود را از دست داد. سیمان تهران نیز پس از عرضه 1.5 میلیون سهمی را کاهش تقاضای خرید در محدوده 1.7 میلیون سهم را شاهد بود. سیمان سپاهان نیز عرضه 1 میلیون سهمی را پشت سر گذاشت.

پیش از این نیز این رفتار از سوی معامله گران پیش بینی شده بود چرا که به رغم اظهار نظرهای پراکنده مجموعه دولت موافق آزادسازی کامل نرخ سیمان نیست و مسئولین وزارت بازرگانی و وزارت صنایع شیر نیز شب گذشته خبر قطعی در این رابطه اعلام نکرد. بنابراین به نظر می رسد افزایش نسبی نرخ و سازماندهی بازار توزیع سیمان از جمله اقداماتی است که به نظر می رسد انجام آن در این حوزه به واقعیت نزدیکتر باشد.

در گروه واسطه گری مالی سرمایه گذاری امید به رغم دارا بودن صف خرید 22 میلیون سهمی به دلیل تغییر قریب الوقوع سال مالی عرضه قابل توجهی را از سوی بانک سپه شاهد نیست. هرچند محدوده 391 تومانی نیز برای عرضه های گسترده از سوی بانک سپه جذابیتی ندارد، اما ظاهرا عرضه های خود بانک سپه از روز آینده آغاز می شود.

درهمین گروه سرمایه گذاری معادن و فلزات صف خریدی به میزان 5.2 میلیون سهم را شاهد است. بانک پارسیان نیز عرضه بیش از 3 میلیون سهمی را پشت سر گذاشت.

در گروه معدنی توسعه معادن روی صف خریدی به میزان 3.5 میلیون سهم داشت که فقط 518 هزار سهم آن عرضه نشد. سنگ آهن گل گهر نیز پس از عرضه 1.2 میلیون سهمی صف خریدی به میزان 600.000 سهم را شاهد بود. چادرملو هم امروز به میزان 1.5 میلیون سهم معامله شد.

در گروه ماشین آلات و دستگاه های برقی کنتورسازی ایران که بر اساس اظهارات مدیر عامل جدید در آستانه تعدیل مثبت eps قرار دارد، پس از مدت ها تحمل صف فروش یکباره به میزان 270،000 سهم صف خرید شد و نوسان نزدیک به 2 درصدی را تجربه کرد. ضمن اینکه به میزان 390،000 سهم مورد معامله قرار گرفت.

در گروه شیمیایی پتروشیمی خارک عرضه 2 میلیون سهمی را شاهد بود. صنایع شیمیایی ایران در این گروه به دلیل افزایش نرخ نفت سفید با شایعه احتمال تعدیل منفی eps رو به روست، صف خریدی معادل 800.000 سهم را شاهد است. پتروشیمی اراک هم جمع آوری نزدیک به 2 میلیون سهم خود را شاهد بود.

امروز در مجموع سهام 191 شرکت در بورس تهران داد و ستد شد که در پی این داد و ستدها ارزش معاملات به بیش از 304 میلیارد ریال رسید. شاخص قیمت نیز رشد 64 واحدی را تجربه کرد.