نگاهی به شرکت صدرا:
شرکت صنعتی دریایی ایران (صدرا) در سال 1364 با سرمایه یکصد میلیون ریال با کارخانه کوچک کشتی‌سازی در بوشهر تأسیس شد. عرضه عمده آن به موجب مصوبه مجمع عمومی فوق العاده مورخ 22/1/1375 سرمایه شرکت از مبلغ 100 میلیون ریال به مبلغ 5 میلیارد افزایش و نوع شرکت به سهامی عام تبدیل گردید و در بهمن ماه سال 82 با عرضه عمده 35% باقیمانده آن توسط سازمان گسترش و نوسازی صنایع ایران به شرکت سهامی سرمایه‌گذاری بانک ملی، مدیریت سرمایه‌گذاری بانک ملی ، بانک مسکن و شرکت سهامی بیمه ایران این شرکت کاملا" از پوشش سازمان گسترش و نوسازی صنایع بیرون آمد. این شرکت هم اکنون با سرمایه 940 میلیارد ریال در زمینه پروژه‌های زیر بنایی و بندری، نفت و گاز و کشتی سازی مشغول فعالیت می‌باشد. از این میان پروژه‌های نفت و گاز بیشترین حاشیه سود را ایجاد می‌کند. گرفتن پروژه‌ها در این زمینه با رقابت شرکتهای خارجی و بعضا" مبادلات سیاسی همراه است که این موضوع پیش‌بینی آینده این سهم را دشوارترمی کند.

ترکیب سهامداران شرکت :

نام سهامدار تعداد سهام درصد
شرکت سرمایه گذاری بانک ملی ایران ??????????? ??
شرکت مدیریت سرمایه گذاری بانک ملی ای ??????????? ??
صندوق حمایت وبازنشستگی آینده ساز ??????????? ?
ززز??بازارگردان شرک?????خصدرا ??????????? ?
شرکت سرمایه گذاری تدبیر(سهامی خاص) ?????????? ?
طرح ها و پروژه های شرکت

نام پروژه محل اجرا تاریخ شروع تاریخ تکمیل درصد پیشرفت
سکوی حفاری نیمه شناور نکا 80/04/02 86/12/29 99.71
حوض آبگیر مجتمع پتروشیمی مبین عسلویه 81/04/15 86/12/29 98.59
پل میانگذر ارومیه ارومیه 82/03/31 87/10/30 78.27
فازهای 6و 7و 8 پارس جنوبی بوشهر 81/10/27 87/12/29 85.71
توسعه میدان نفتی سلمان بوشهر 82/01/03 87/12/25 85.22
سه فروند شناور پشتیبانی چند منظوره نکا 81/10/17 87/07/30 90.59
سه فروند تانکر 63000 تنی نکا 84/06/22 87/05/22 34.12
پروژه خط لوله قشم بندر عباس بندرعباس 81/08/01 86/05/25 60.7
پتروشیمی تبریز تبریز 84/04/28 87/04/27 79.54
کشتی چند منظوره 24000 تنی ریکمرز بوشهر 84/05/04 87/04/03 47.6
خط لوله نفتی ابوذر و نوروز عسلویه 86/01/28 87/08/25 0.67
پروژه میدان نفتی خشت خشت 85/07/08 87/09/08 2.18
میدان نفتی رشادت بوشهر 86/02/25 88/10/11 0.06
چهار فروند کشتی نفتکش 104 هزار تنی ونزوئلا بوشهر 86/03/25 90/03/25 0.07
آبشکستگیهای خط لوله خارک گناوه خارک-گناوه 84/02/17 85/12/24 100


با نگاهی گذرا به وضعیت پروژه های در دست اجرای شرکت کاملا مشخص است که شرکت از عهده اجرای تعهدات خود در سال 86 بخوبی بر آمده است و حتی با دقت در درصد پیشرفت پروژه های شرکت در سال 87 خواهیم دید که درصد بالایی از پروژه های سال 87 خود را نیز تکمیل کرده است.

همچنین شرکت اعلام نموده بود که طرح توسعه حوض خشک جزیره صدرا با 78% درصدپیشرفت کار و تاریخ بهره برداری 25/12/86 و طرح حوض خشک مجتمع دریای خزر و لایروبی حوضچه آرامش با 40% پیشرفت کار و تاریخ بهره برداری 22/8/87 را دست اجرا دارد.

وضعیت سودآوری شرکت :


سال مالی 85 86 87
پیشبینی 1172(با سرمایه 920 میلیارد ریالی) 688 86
تحقق 111(با سرمایه 1.500 میلیارد ریالی) 74 ؟


شرکت پیشبینی درآمد حاصل از سرمایه گذاری را برای سال 86 ، 40.637 میلیون ریال اعلام نموده است که عمدتا مربوط به سود حاصل از سرمایه گذاری در سهام شرکت صنایع فرا ساحل (صف) می باشد که شامل 27 ریال (36%) سود هر سهم می باشد که درصد بالایی می باشد.

شرکت مجتمع کشتی سازی و صنایع فرا ساحل ایران ( کشتی سازی خلیج فارس سابق ) در سال 1354 با همکاری شرکت آلمانی (‌ بلوم اندفوس ) به منظور جذب بخش بزرگی از تعمیرات ساخت شناور با سرمایه اولیه بیش از 500 میلیون دلار در سی و هفت کیلومتری غرب بنردعباس تأسیس گردیده که از پروژه های کنونی آن میتوان از ساخت 2 فروند فراورده‌بر با ظرفیت 35000 تن طرف قرارداد شرکت Niotc ، 6 فروند کانتینر بر با ظرفیت Teu2200 طرف قرارداد Irisl و ساخت بارج های 2000 تنی و انواع لندینگ کرافت ها اشاره نمود.

سود عملیاتی هر سهم 145 ریال می باشد که با تاثیر هزینه های مالی و سود حاصل از سرمایه گذاری ها پیشبینی سود هر سهم در سال 86 ، 74 ریال شده است.

درآمد حاصل از فروش شرکت 2.149.385 میلیون ریال پیشبینی شده است که در میان 15 پروژه اصلی شرکت پروژه های پل میانگذر ارومیه ، فازهای پارس جنوبی ، توسعه میدان نفتی سلمان ، ساخت تانکر 63000 تنی و کشتی ریکمرز نزدیک به 80% از کل درآمد حاصل از فروش نقش عمده ای را برای سود عملیاتی ایفا می کنند.

درصد پیشرفت هر یک از پروژه های فوق بترتیب 47،34،85،85،78 می باشد که تاریخ تکمیل دو پروژه آخر تا اواسط سال 87 می باشد . با در نظر گرفتن رقوم بالا و توجه به این نکته که بخش عمده ای از کالاهای مورد نیاز پروژه ها در سه ماهه چهارم ترخیص و به حساب منظور می شوند ، بنابراین به نظر نمی رسد در تحقق سود عملیاتی شرکت مشکل خاصی بر سر راه باشد.

سود سال 87 شرکت :

شرکت سود هر سهم سال 87 را با 16% افزایش 86 ریال پیش بینی و اعلام نموده است که سود عملیاتی شرکت با 3% افزایش همراه می باشد. در پیش بینی هزینه های مالی شرکت 15% کاهش لحاظ شده است که در صورت موفقیت در این امر میتوان امتیاز مثبتی را برای شرکت قائل شد.این کاهشهزینه ها بدلیل اخراج تعداد زیادی از کارگران کارخانه می باشد.

ذکر این نکته خالی از لطف نیست که در بودجه 87 هیچگونه سودی از بابت پروژه های در جریان مناقصه و تعدیل و افزایش قیمت پروژه ها و ... در رقم درآمدی در نظر گرفته نشده است .

نکته دیگر آنکه صنعتی دریایی ایران طلبی به میزان 303 میلیارد ریال و مبلغ 85 میلیارد ریال از بابت ضمانتنامه بانکی از شرکت آجیپ ، کارفرمای پروژه فازهای 4 و5 دارد که رای دادگاه در این باره ظرف چند ماه آینده اعلام خواهد شد.

جدول زیر نشان دهنده پیشبینی پروژه ها برای سال 87 و تاثیر آن بر فروش عملیاتی می باشد که درصد پیشرفت کنونی این پروژه ها در قسمت طرح ها و پروژه ها آورده شده است.

نام پروژه پیش بینی درصد پیشرفت هزینه درآمد
فاز های 6و7و8 پارس جنوبی 94 161.202 192.331
توسعه مجموعه نفت و گاز سلمان 99 58.257 79.969
پتروشیمی تبریز 99 98.813 102.596
خط لوله نفتی ابوذر و نوروز 100 83.469 87.115
میدان نفتی خشت 65 431.415 438.383
میدان دریایی رشادت 25 480.689 490.004
دو دستگاه سکوی حفاری خود بالابر 14 387.734 408.141
سکوی حفاری نیمه شناور 100 5.114 7.210
سه فروند یدک کش چند منظوره شمال 97 24.263 23.621
سه فروند کشتی 63000 تنی کاسپین ماکس 53 115.197 126.856
چهار فروند کشتی 24000تنی ریکمرز 70 83.685 83.716
چهر فروند کشتی نفتکش 104000تنی ونزوئلا 15 344.259 358.794
حوض آبگیری مجتمع پتروشیمی مبین 100 6.238 7.692
پل مینانگذر دریاچه ارومیه 99 151.192 205.402
خط لوله قشم-بندرعباس 85 22.235 26.341
حوض آبگیر بندر عباس 45 512.733 569.704



از جمله نکات منفی چه در سال 86 و چه در سال 87 ، درصد پایین تقسیم سود می باشد که در سال 87 ، 10% اعلام شده است که درصد بسیار پایینی می باشد.

همچنین با توجه به اعلام شرکت برای افزایش سرمایه تا مبلغ 2000 میلیارد ریال از محل مطالبات و آورده نقدی در تاریخ 20/11/86 می توان این اتفاق را در سال 87 برای این شرکت متصور شد.البته به نظر میرسد لازمه این امر رشد قیمت سهم به بالای 1000 ریال است .


روند قیمتی صدرا نوسانات عجیبی داشته است . شاید بتوان این روند را به نوعی در مدیریت و تغییر نگرش شرکت نیزنسبت داد . تغییر مدیریت در صدرا در سال گذشته باعث شد تا رویه حسابداری شرکت نتغییر کند .

در حال حاضر این رویه بر این بنا شده است که تنها سودی که وارد شرکت شود در صورت های مالی لحاظ خواهد شد .

این تغییر رویه اساسی باعث شد تا سود هر سهم صدرا افت قابل توجهی را داشته باشد.

عدم تحویل برخی پروژه ها مانند سکوی البرز و سکوی سلمان ویا پل میان گذر دریاچه ارومیه باعث شد تا وزارت نفت با دیده ی تردید به این شرکت نگاه کند .

وزارت نفت معتقد است که ظرفیت گرفتن کار در حال حاضر از سوی صدرا وجود ندارد و این شرکت باید برای گرفتن قرار داد های جدید کار های قبلی را تحویل دهد .


نگاه بورس به شرکت های قراردادی :

یکی از مهم ترین مخاطرات شرکت های قراردادی فعال در بورس این است که دید مناسبی بین سهامداران در مورد این شرکت ها وجود ندارد .

همه به یاد دارند که صدرا تا قبل از اینکه خصوصی شود یکی از پرکار ترین شرکت های فعال در زمینه تاسیسات دریایی بود اما به محض خصوصی شدن قرار داد های این شرکت یکی یکی به دیگر شرکت ها منتقل شد .

این امر باعث شد تا صدرا با افت قیمت باور نکردنی مواجه شود تابه عنوان برگ سیاهی در تاریخ خصوصی سازی کشور از آن یاد شود .

این باعث شده تا سهامداران ،شرکت های قراردادی را با بد بینی نگاه کنند و همواره سعی می کنند ریسک سرمایه گذاری خود را با خرید این شرکت ها افزایش ندهند . نمونه این امر را می توان در مپنا ملاحظه کرد که این چنین شرکتی با این توان مهندسی که درخاور میانه بی نظیر است با وضع بدی در بازار بورس مواجه شده.

این یکی از بزرگترین مشکلات بنیادی شرکت های قراردادی بورسی است که به شکلی جدی مانع از رشد آنها میشود . این مشکل برای صدرا نیز وجود دارد .



نوسان شرکت های قراردادی و ریسک گریزی سهامداران :

در شرایط فعلی بازار که بسیاری از شرکت های پر قدرت و قوی که دارای مزایای نسبی هم از نظر صنعت و هم از نظر مسائل بنیادی دیگر هستند، با مشکل نوسانات غیر عادی و بی شمار مواجه شدند . سهامداران حاضر نیستند این ریسک را متحمل شوند تا به سراغ شرکت های قراردادی بروند. شرکت هایی که با لغو و یا گرفتن یک قرار داد می توانند به شدت منفی یا مثبت شوند که نمونه بارز آن را می توان در تکنوتار مشاهده کرد . از همین رو بسیاری از سهامداران خرید شرکت های قرار دادی را در حال حاضر مناسب نمی دانند و ریسک گریزی را در این شرایط بر هر چیز دیگری ترجیح می دهند .



اثر تحریم بر شرکت :

اوضاع سیاسی پرونده هسته ای ایران رو به روز بدترشده و احتمال تصویب قطعنامه ها علیه ایران هر روز جدی تر می شود . . مسائل تحریم می تواند مانند یک تیغ 2 لبه برای صدرا باشد .

از یک طرف تحریم بانک ها و تشدید شدن تحریم های مالی بحث تامین مالی را برای صدرا بسیار مشکل کرده که ادامه ای روند این شرکت را با چالشی جدی مواجه خواهدکرد .

و از طرفی دیگر بحث تحریم ، حضور بسیاری از شرکت های رقیب صدرا را در مناقصه ها و مسائل داخلی محدود کرده است . این شاید بزرگترین نعمت برای صدرا باشد تا فرصت مناسبی رابرای ارز اندام در مقابل دیگر شرکت ها پیدا کند .

اما باید اذعان کرد که لازمه پیشرفت در این پروژه ها نیز تامین مالی مناسب آن است .

فروش ساختمان شرکت :

به دنبال مشکلات تامین مالی شرکت ، افزایش بدهی ها و نیاز به نقدینگی ، صدرا تصمیم گرفته تا بخشی از ساختمان خود را به فروش برساند و آن را صرف تکمیل و راه اندازی برخی پروژه های عقب افتاده نماید .

ارزش این ساختمان بیش از 80 میلیارد تومان براورد می شود که میتواند جریان نقدینگی مناسبی را وارد شرکت صدرا کند .

این فروش قرار بود در سال 86 صورت بگیرد که بنا به دلایلی انجام نشد . البته شرکت در این عدم فروش متضرر نشد چرا که قیمت این ساختمان بارشد چشمگیری مواجه شده است .

این احتمال وجود دارد که فروش این ساختمان در سال 87 صورت پذیرد .

رقبای شرکت :

شرکت صدرا علاوه بر رقبای قدرتمند خارجی دارای چند رقیب جدی داخلی نیز می باد که از قدرت چانه زنی بالایی برخوردارند .

قرارگاه خاتم الانبیا و شرکت تاسیسات دریایی دو شرکتی هستند که به دلیل نداشتن محدودیت های بودجه ای و قدرت چانه زنی بالا در اکثر قرار داد های دولت برنده می شوند . این امر به یکی از مهم ترین مشکلات صدرا نیز تبدیل شده که تنها با مساعدت وزارت نفت برطرف خواهد شد .

ورود مهر اقتصاد به صدرا :

تقریباً چند هفته پیش بود که شایعه ورود سپاه و شرکت های تابعه آن به صدرا در بازار به وجود آمده بود . وجود این شایعه باعث شد تا قیمت صدرا تقویت شود. چرا که با ورود سپاه به این سهم قدرت چانه زنی برای گرفتن قرارداد ها افزایش می یابد . البته این امر به کلی از سوی سهامداران عمده صدرا تکذیب شد اما تحرکات چند وقت اخیر مهراقتصاد بر روی این سهم نشانگر علاقه این گروه به خرید بلوک مدیریتی صدراست .



جمع بندی :

به نظر میرسد خرید صدرا در شرایط فعلی دارای چشم انداز مناسبی در کوتاه مدت نیست و احتمالاً قیمت سهم در این محدوده ثابت خواهد ماند .

اما خرید صدرا برای یک بازه ی زمانی بلند مدت ( حداقل 2 ساله ) می تواند گزینه مناسبی باشد . اما با این شرایط باز هم پیشنهادنمی شود که درصد بالایی از پرتفوی خود را به این سهم اختصاص دهید .

خبر واگذاری این سهم به سپاه و یا فروش ساختمان شرکت می تواند رشد ی کوتاه مدت را برای شرکت به همراه داشته باشد . خرید در محدوده ی 650 تا 700 ریال می تواند بازدهی کوتاه مدت را برای خریداران به همراه داشته باشد . هر چند نوسان گیری بر روی این سهم، بدون خبر مثبت بسیار پر ریسک و مشکل است .
_____________________________________________

صدرا خود را برای برگزاری مجمع عادی آماده می کند .

این شرکت اعلام کرده که مجمع خود را در تاریخ 25 تیر ماه برگزار خواهد کرد .

برخی از شایعه سازان بازر از احتمال تعدیل قبل مجمع صدرا خبر می دهد اما هنوز محل این تعدیل مشخص نیست .