سناریوی اول :

این سناریو با فرض عدم افزایش قیمت سیمان در نظر گرفته شده است .

در محاسبه NAV ،ارزش شرکتهای بورسی را مطابق با قیمت بازار آنها لحاظ کرده ایم و در مورد پرتفوی خارج بورسی با توجه به مفروضات زیر ارزش آنها را برآورد نموده ایم :

طرحهای توسعه را متناسب با در صد پیشرفت انها در تولید لحاظ نموده ایم.

نرخ فروش سیمان در سال جاری را حدود 36000 تومان و برای سالهای بعد حدود 10% افزایش داده ایم.

متناسب با ساختار هزینه شرکتها و وضعیت سود آوری آنها نسبت P/E معادل 6 تا 9 بر سود بالقوه آنها اعمال نموده ایم .

ارزش شرکت به ازای هر تن سیمان حدود 100،000 تومان محاسبه گردید.

متناسب با درصد مالکیت شرکت اصلی ، ارزش شرکتهاتی سیمانی در محاسبه NAV لحاظ شده است.

در مورد سایر شرکتها بهای تمام شده آنها را به عنوان ارزش کارشناسی در نظر گرفته ایم.

با توجه به مفروضات بالا سهم شرکت اصلی از ارزش شرکتهای خارج بورسی حدود 615 میلیارد تومان محاسبه شد که بعد از کسر بهای تمام شده 328 میلیارد تومانی آنها ، NAV خارج بورسی هر سهم حدود 69 تومان برآورد گردید.


NAV هر سهم ، حدود 230 تومان برآورد گردید.
سناریوی دوم :

این سناریو با فرض افزایش قیمت سیمان درحدود 10000 تومان در هر تن طرح شده است .

طبق این سناریو ارزش شرکتهای بورسی و خارج بورسی سیمانی را با توجه به مفروضات زیر برآورد نموده ایم :

طرحهای توسعه را متناسب با درصد پیشرفت انها در تولید لحاظ نموده ایم.

متناسب با ساختار هزینه شرکتها و وضعیت سود آوری آنها نسبت P/E معادل 6 تا 9 بر سود بالقوه آنها اعمال نموده ایم .

ارزش شرکت به ازای هر تن سیمان حدود 160،000 تومان محاسبه گردید.

متناسب با درصد مالکیت شرکت اصلی ، ارزش آنها در محاسبه NAV لحاظ شده است.

ارزش شرکتهای بورسی در پرتفوی شرکت معادل سهم شرکت اصلی به شرح جدول زیر می باشد :

NAV هر سهم در حدود 350 تومان برآورد گردید. محاسبات به تفصیل در جدول زیر ارائه شده است.



پرتفوی غیر بورسی به

مبالغ به میلیون ریال
ارزش کارشناسی:
بهای تمام شده:

ارزش جاری پرتفوی بورسی
5,994,481


جمع می شود:



ارزش جاری پرتفوی غیر بورسی
8,711,342
3,285,366

جمع ارزش جاری کل پرتفوی شرکت
14,705,823
9,279,847

کسر می شود:



بهای تمام شده کل پرتفوی
5,588,769


خالص ارزش پرتفوی شرکت
9,117,054
3,691,078

جمع می شود:



حقوق صاحبان سهام
5,509,110


NAV شرکت فارس و خوزستان (میلیون ریال)
14,626,164
9,200,188

NAV هر سهم شرکت فارس و خوزستان (ریال)
3,502
2,203




ارزشگذاری سهام شرکت :

در ارزشگذاری سهام شرکت از روش تنزیل عواید آتی با طرح دو سناریوی زیراستفاده نموده ایم .

سناریوی ارزشگذاری اول :

این سناریو با فرض عدم افزایش نرخ سیمان طرح شده است .

مفروضات بکار رفته در این سناریو به شرح زیر است :

طرحهای توسعه را متناسب با در صد پیشرفت انها در تولید لحاظ نموده ایم.سهم شرکت از تولید کل مجموعه ، متناسب با درصد مالکیت برای سالهای مالی منتهی به اردیبهشت 87 ، 88 و 89 به ترتیب 9 ،12 و 13 میلیون تن برآورد شده است.

نرخ فروش سیمان در سال جاری را حدود 36000 تومان و برای سالهای بعد حدود 10% افزایش داده ایم .

بطور میانگین حاشیه سود 37% بدست آمده است.

متناسب با درصد مالکیت شرکت اصلی ، درآمد سرمایه گذاری ها را با فرض تقسیم سود 100 درصد شرکتهای زیرمجموعه برآورد نموده ایم.

خالص درآمدها و هزینه های عملیاتی را متناسب با رشد تولید و تورم سالانه حدود 10% رشد داده ایم.

خالص سایر درآمدهای غیر عملیاتی را طبق میانگین سالهای قبل معادل 1% فروش منظور کرده ایم.

هزینه های مالی را مطابق میانگین سال های گذشته حدود 6% درآمد سرمایه گذاری در نظر گرفته ایم.

حال ارزش ذاتی سهام را طبق جدول زیر برآورد می کنیم :

قیمت سهام
2,209

در نهایت طبق این سناریو ارزش ذاتی هر سهم در حدود 220 تومان برآورد گردید.

سناریوی ارزشگذاری اول :

این سناریو با فرض افزایش نرخ سیمان طرح شده است .

مفروضات بکار رفته در این سناریو به شرح زیر است :

طرحهای توسعه را متناسب با در صد پیشرفت انها در تولید لحاظ نموده ایم . سهم شرکت از تولید کل مجموعه ، متناسب با درصد مالکیت برای سالهای مالی منتهی به اردیبهشت 87 ، 88 و 89 به ترتیب 9 ،12 و 13 میلیون تن برآورد شده است.

نرخ فروش سیمان را برای سال 87 حدود 10000 تومان افزایش داده ایم و در سال 90 نرخ سیمان را آزاد در نظر گرفته ایم.

متناسب با درصد مالکیت شرکت اصلی ، درآمد سرمایه گذاری ها را با فرض تقسیم سود 100 درصد شرکتهای زیرمجموعه برآورد نموده ایم.

خالص درآمدها و هزینه های عملیاتی را متناسب با رشد تولید و تورم سالانه حدود 10% رشد داده ایم.

خالص سایر درآمدهای غیر عملیاتی را طبق میانگین سالهای قبل معادل 1% فروش منظور کرده ایم.

هزینه های مالی را مطابق میانگین سال های گذشته حدود 6% درآمد سرمایه گذاری در نظر گرفته ایم.

قیمت سهام
3,399
در نهایت طبق این سناریو ارزش ذاتی هر سهم در حدود 340 تومان برآورد گردید.



نتیجه گیری :

کارشناسان ایران تحلیل معتقدند که با توجه به وضعیت بنیادی کنونی شرکتهای سیمانی ، در صورتی که این شرکتها نتوانند افزایش نرخ بگیرند به طور قطع رو به ورشکستگی خواهند رفت. به طور کلی انتظار می رود طی دو سه سال آینده با به بهره برداری رسیدن طرحهای توسعه و افزایش ظرفیت تولید شرکتهای سیمانی نیاز داخل بطور کامل پوشش یابد و صادرات سیمان نیز داشته باشیم .بنابراین می توان گفت که افزایش نرخ در سال آینده بسیار محتمل خواهد بود وآزادسازی نرخ سیمان و افزایش صادرات تا سال 89 دور از انتظار نیست . لذا ارزش هر سهم سیمان فارس و خوزستان با فرض محتمل افزایش نرخ سیمان وآزادسازی قیمتها تا سال 89 و با در نظر گرفتن NAV بالغ بر350 تومانی هر سهم در آن شرایط ، حداقل حدود 340 تومان برآورد می شود.

__________________