تحلیل و قیمتگذاری شرکت پتروشیمی اراک
شرکت پتروشیمی اراک در تاریخ 19/01/1366 تاسیس، در تاریخ 30/08/1377 به شرکت سهامی عام تبدیل و در شهریور ماه 1378با نماد شاراک در بورس اوراق بهادار تهران پذیرفته شد. سرمایه فعلی، حجم مبنا و P/E فعلی شرکت به ترتیب برابر 1،200،000 میلیون ریال، 960،000 و 5.3 مرتبه می باشد. شرکت سرمایه گذاری تامین اجتماعی با 19% مالکیت به عنوان بزرگترین سهامدار عمده این شرکت می باشد همچنین صندوق بازنشستگی کارکنان شرکت ملی نفت، مدیریت سرمایه گذاری بانک ملی و صندوق بازنشستگی شرکت ملی صنایع پتروشیمی به ترتیب 11%، 10%، 7% و 7% از سهام شخارک را در اختیار دارند. حدود 13% از سهام این شرکت نیز در اختیار افراد حقیقی می باشد.
شرکت درآمد هر سهم سال مالی منتهی به 29/12/86 را با سرمایه 1،200،000 میلیون ریال مبلغ 1،134 ریال برآورد کرده است. این در حالی است که درآمد واقعی هر سهم سال مالی 85 با سرمایه 1،200،000 میلیون ریال مبلغ 1،563 ریال می باشد.
شرح
واقعی 85درصد نسبت به فروشبودجه 86درصد نسبت به فروشدرصد تغییرات 86 به85درآمد حاصل از فروش6,210,5441005,305,019100(15)بهای تمام شده فروش(3,805,498)(61)(3,604,398)(68)(5)سود ناخالص2,405,046391,700,62132(29)هزینه های عملیاتی(311,780)(5)(330,724)(6)6سود عملیاتی2,093,266341,369,89726(35)هزینه های مالی(30,914)()(50,000)(1)62درآمد حاصل از سرمایه گذاریها20,134(100)خالص درآمدهای متفرقه55,6741147,2993165سود قبل از کسر مالیات2,138,160341,467,19628(31)مالیات(262,373)(4)(106,986)(2)(59)سود خالص1,875,787301,360,21026(27)EPS1,5631,134سرمایه1,200,0001,200,000 پیش بینی عملکرد سال مالی منتهی به 29/12/86 نسبت به عملکرد واقعی سال مالی قبل به ترتیب فروش 15% کاهش، بهای تمام شده کالای فروش رفته 5% کاهش، سود عملیاتی 35% کاهش و سود پس از کسر مالیات 27% کاهش را نشان می دهد. شرکت در سه ماهه اول 86 توانسته است 28% فروش، 24% بهای تمام شده و 35% سود هرسهم (EPS) شرکت را پیش بینی کند. این در حالی است که شرکت در سه ماهه اول 85 حدود 22% فروش و 20درصد EPS را پوشش داده بود. بنابراین درصد پوشش در سه ماهه نخست سال جاری بهتر از درصد پوشش سه ماهه سال گذشته می باشد. طرح و توسعه شرکت پتروشیمی اراک:
شرکت اعلام نموده است که طرحهای الفین و مخازن، بنزین پیرولیز، پلی پروپیلن، پلی اتیلن سنگین، پلی اتیلن سبک، اکسید اتیلن و سرویسهاس جانبی و آفسایت را به ترتیب با برآورد سرمایه گذاری 7/750، 6/166، 1/148، 2/337، 2/330، 9/111 و 99 میلیارد ریال در دستور کار دارد. طرح های مذکور به ترتیب 96،100، 61، 25، صفر و 85 درصد پیشرفت کار داشته اند. همه طرحها به جزء طرح اکسید اتیلن تا اواخر نیمه اول 86 به بهره برداری می رسند. مقدار تولید و فروش در بودجه 86 با فرض راه اندازی واحدهای مذکور در نیمه اول سال 86 برآورد شده است. مقایسه مقدار و نرخ فروش محصولات سال مالی 85 با بودجه 86 :
همانطور که در جدول زیر مشاهده می شود محصولات شرکت پتروشیمی اراک از تنوع خوبی برخوردار است. با توجه به نوسانات قیمت فروش که تابعی از خرید نفتا است،شرکت نرخهای فروش محصولات را در بودجه 86 بر اساس متوسط نرخ فروش محصولات در 18 ماه اخیر (سال 1384 و 6 ماهه ابتدای 1385) در نظر گرفته است. در سال مالی 85 حدود 70% از درآمد شرکت از فزوش داخلی و 30% از محصولات از محل صادرات بوده است و در بودجه 86 شرکت 49% از درآمد را از محل فروش داخلی و 50% را از محل صادرات در نظر گرفته است. عمده درآمد شرکت از محل فروش پلی اتیلن، اتیلن گلایکول، پلی پروپیلن و بنزین پیرولیز می باشد. شرکت نرخ فروش بنزن پیرولیز،پلی اتیلن سبک، پلی اتیلن سنگین، پلی پروپیلن و اتیلن گلایکول را در سال 85 و در خارج به ترتیب به نرخ 5080 ، 10981، 10954، 11787 و 8516 هزار ریال فروخته است. و برای بودجه 86 نرخ فروش این محصولات را در خارج به ترتیب مبلغ 4618، 9752، 9936، 10120 و 8565 هزار ریال برآورد کرده است. همانطور که در جدول زیر مشاهده می شود در بودجه 86 نرخ فروش محصولات در خارج و داخل تفاوت آنچنانی با همدیگر ندارد، بنابراین با آزاد سازی قیمت محصولات پتروشیمی (یکسان شدن قیمت در داخل و خارج)، درآمد حاصل از فروش شرکت افزایش خیلی زیادی نخواهد داشت
بررسی نرخ فروش محصولات در سه ماهه 86 :
با توجه به اینکه شرکت در صورت مالی سه ماهه 86 مقدار فروش داخلی و صادراتی را بصورت مجزا اعلام نکرده، برای همین در اینجا به بررسی متوسط نرخ فروش در سه ماهه اول 86 می پردازیم. متوسط نرخ فروش تمام محصولات (بجز اتواکسیلات) در سه ماهه سال جاری بیش از متوسط نرخ فروش بودجه 86 می باشد. بعنوان مثال متوسط نرخ واقعی فروش بنزن پیرولیز،پلی اتیلن سبک، پلی اتیلن سنگین، پلی پروپیلن و اتیلن گلایکول در سه ماهه جاری به ترتیب مبالغ 5975، 11609، 12171، 12648 و 8885 هزار ریال می باشد. بنابراین اگر متوسط نرخ فروش در بودجه 86 را همانند متوسط نرخ فروش سه ماهه سال جاری در نظر بگیریم، در انصورت درآمد حاصل از فروش بودجه 86 با 19% رشد مثبت از مبلغ 5،305،016 میلیون ریال به 6،304،209 میلیون ریال افزایش خواهد یافت. بررسی بهای تمام شده محصولات فروش رفته:
بهای تمام شده محصولات در سال 85 و بودجه 86 به ترتیب برابر 3،805،498 و 3604398 میلیون ریال می باشد. در سال مالی 85 حدود 75% از هزینه تولید را مواد مستقیم مصرفی، 24% را سربار و 1% را تشکیل داده بود. در بودجه 86 نیز حدود 74% از بهای تمام شده محصولات را مواد مستقیم مصرفی تشکیل می دهد. عمده مواد اولیه مورد نیاز شرکت را نفتا تشکیل می دهد. در بودجه 86، شرکت مقدار نفتای مورد نیاز را 755،000 تن به نرخ 334 هزار تومان (با در نظر گرفتن 30% تخفیف بر مبنای قیمت فوب که هر ساله از طرف شرکت پخش و پالایش به شرکت تعلق می گیرد) برآورد کرده است. لازم به توضیح است که نرخ نفتا در بازار شرق آسیا از رشد قابل ملاحضه ای برخوردار بوده است، بطوریکه قیمت فعلی هر تن نفتا در بازارهای شرق آسیا حدود 650 دلار می باشد که کارشناسان علت اصلی قیمت نفتا را احداث کارخانه های جدید پتروشیمی و افزایش نرخ نفت خام در بازار جهانی می دانند. همانطور که می دانیم با آزادسازی قیمت محصولات پتروشیمی، یارانه مواد اولیه نیز توسط شرکت پخش و پالایش حذف خواهد شد. در صورت یکسان سازی قیمت محصولات پتروشیمی، بهای تمام شده با شیب بیشتری نسبت به درآمد حاصل از فروش افزایش خواهد یافت. بنابراین درصورت یکسان سازی قیمت محصولات و حذف یارانه مواد اولیه،سودآوری پتروشیمی اراک با همین مقدار فروش کاهش خواهد یافت. علاوه بر نفتا که ماده اصلی این شرکت می باشد، در واحدهای پایین دستی مقدار 6500تن پروپیلن به ارزش 82 میلیارد ریال، 6000 تن فتی الکل و نونیل فنول به ارزش 72 میلیارد ریال و 5000 تن آمونیاک به ارزش 10 میلیارد ریال مورد نیاز می باشد که از منابع خارجی شرکت خریداری و استفاده می گردد. پیش بینی درآمد هر سهم سال مالی 86:
با توجه به اینکه نرخ فروش در سه ماهه 86 بیشتر از نرخ فروش بودجه 86 می باشد. و همچنین در صورت آزاد سازی محصولات سودآوری شرکت تغییر خواهد کرد. برای همین با استفاده از 2 تا سناریوی زیر به برآورد سود هرسهم پتروشیمی اراک می پردازیم. در سناریوهای زیر مقدار فروش و هزینه های غیر مرتبط با بهای تمام شده را همانند بودجه اعلامی شرکت درنظر می گیریم.سناریوی اول: با توجه به اینکه نرخ فروش همه محصولات در سه ماهه 86 بیش از نرخ فروش محصولات در بودجه 86 می باشد. بنابراین فرض می کنیم که نرخ فروش شرکت در فصول بعدی 86 نیز همانند سه ماهه اول 86 باشد. در این سناریو فرض بر این است که در سال 86 قیمت محصولات آزاد نخواهد شد.
سناریوی دوم:درصورت شناورسازی قیمت محصولات پتروشمی و حذف یارانه مواد اولیه، هم درآمد حاصل از فروش و هم بهای تمام شده محصولات فروش رفته تغییر خواهد کرد. بنابراین فرض می کنیم که قیمت محصولات از اوایل نیمه دوم آزاد شده و یارانه مواد اولیه (30% نرخ فوب خلیج فارس) حذف شود. بعبارت دیگر، قیمت محصولات را برای نیمه دوم بودجه 86 معادل قیمت جهانی محصولات پتروشیمی و نرخ هر تن نفتا را مبلغ 480 هزار تومان فرض می کنیم.
ایران تحلیل
بودجه 86 طبق پیش بینی شرکتبودجه 86 طبق سناریوی اولبودجه 86 طبق سناریوی دومدرآمد حاصل از فروش5,305,0196,304,2096،314،340بهای تمام شده فروش(3,604,398)(4,271,058)(4،570،403)سود ناخالص1,700,6212,033,1511،743،937هزینه های عملیاتی(330,724)(330,724)(330,724)سود عملیاتی1,369,8971,702,4271،413،213هزینه های مالی(50,000)(50,000)(50,000)خالص درآمدهای متفرقه147,299147,299147,299سود قبل از کسر مالیات1,467,1961,799,7261،510،512مالیات(106,986)(125,981)(105736)سود خالص1,360,2101,673,7451،404،776EPS1,13414001170سرمایه1,200,0001,200,0001,200,000 بنابراین درصورتی که نرخ فروش در سال 86 را همانند نرخ فروش در سه ماهه 86 در نظر بگیریم درآنصورت سود هر سهم شرکت با فرض اینکه شرکت بتوانند مقدار (تناژ) فروش پیش بینی شده را پوشش دهد در آنصورت EPS شرکت در سال 86 حدود 140 تومان خواهد شد. ولی در صورتی که از اوایل نیمه دوم سال 86 قیمت محصولات پتروشیمی آزاد شود و یارانه مواد اولیه حذف شود، در آنصورت سود هر سهم پتروشیمی اراک حدود 117 تومان برآورد می شود. سود هر سهم بودجه 86 نیز توسط شرکت 113 تومان ارزیابی شده است. البته احتمال تحقق سناریوی اول خیلی بیشتر از سناریوی دوم می باشد. بنابراین در ماههای آتی شرکت با تعدیل مثبت EPS همرا خواهد بود. بررسی روند قیمت سهام از ابتدای سال 86 تاکنون:
براساس اطلاعات 79 روز معامله سهام این شرکت در بازار بورس اوراق بهادار، نمودار قیمت سهام این شرکت از تاریخ 5/1/85 تا تاریخ 2/5/86 ترسیم شده است . شرکت در تاریخ 130/2/86 سود نقدی به میزان 1150 ریال را بین سهامداران تقسیم کرد. که موجب کاهش قیمت سهم از مبلغ 7615 به 6003 ریال شد. لازم به ذکر است که قیمت سهم در یک سال اخیر سیر صعودی به خود گرفته است.
حداقل، حداکثر و میانگین قیمت سهم در 5 ماه اخیر (از تاریخ 5/1/86 تا تاریخ 22/5/86) به ترتیب مبلغ 5649، 8944 و 6724 ریال می باشد همچنین حداقل، حداکثر و میانگین P/E درپنج ماه اخیر به ترتیب برابر 5 ،7.9 و 5.9 مرتبه است. قیمت و P/E فعلی سهم نیز به ترتیب 6051 ریال و 5.3 مرتبه می باشد.
با توجه به روند سودآوری شرکت در سالهای گذشته و با بررسی وضعیت شرکت و صنعت مربوطه در سالهای آتی، P/E مناسب برای این شرکت با دید یکساله حدود 5.3 (معادل P/E فعلی) تخمین زده می شود و از آنجا که سود هر سهم سال جاری توسط کارشناسان ایران تحلیل با فرض تحقق سناریوی اول مبلغ 1400 ریال برآورد شده ، بنابراین ارزش ذاتی این سهم با دید یک ساله حدود 7420 ریال برآورد می شود.لازم به ذکر است که شرکت تصمیم دارد 50% سود تحقق یافته سال 86 را بین سهامداران تقسیم کند.
ارزش ذاتی هر سهم پتروشیمی اراک7420قیمت فعلی سهم 6051EPS واقعی سال 85 1563
EPS پیش بینی شده سال 85 توسط شرکت
1134
EPS پیش بینی شده 86 توسط کارشناسان ایران تحلیل در صورت تحقق سناریوی دوم
1400سرمایه 1،200،000